17.06.2008
Перспективы фондового рынка Украины
 Ситуация на рынке
В поисках новых проектов все больше инвесторов обращают внимание на рынки развивающихся стран. Среди них наибольшую популярность имеют ценные бумаги России, Украины и Казахстана.
И если российский и казахский рынки могут привлекать наличием нефтегазовых и иных месторождений, то интерес к Украине вызван совсем другими причинами. В стране всё ещё сильна металлургическая промышленность, но она не отличается инвестиционной привлекательностью. Из-за ценовых рисков участники рынка с осторожностью относятся к акциям металлургических компаний. Вместе с тем, эксперты фондового рынка отмечают, что в Украине есть интересные активы в разных областях.
Также эксперты констатируют, что на украинский рынок все больше внимания обращает российский капитал. Например, крупнейшая российская фондовая биржа РТС приобрела донецкую биржу Индекс и ПФТС. Участники рынка надеются, что вместе с российским фондовым рынком в Украину придут новые технологии, которые сделают местный рынок более цивилизованным.
Председатель правления «Ренессанс Капитал» Стивен Дженнингс видит в украинском фондовом рынке большой потенциал. «Вероятно, что скоро мы увидим большую переоценку стоимости активов и значительное снижение стоимости заемного капитала для украинских компаний. Мы рекомендуем российским инвесторам и всем иностранным компаниям приходить на украинский фондовый рынок сейчас».
Кроме того, по мнению председателя Инвестиционной группы «Ренессанс Капитал Украина» Григория Гуртового, многие объекты могут быть интересны инвестору именно на ранней стадии входа. До того, как они выйдут на биржу. Он утверждает, что ранний выход на национальный рынок означает веру в развитие экономики страны. Это позволяет занять определенные позиции как в отношениях с правительством, так и во взаимодействии с украинскими корпорантами и предприятиями.
Управляющий компании «UFC Capital» Юрий Григорук тоже отмечает перспективность инвестирования в украинский фондовый рынок. Он уверен, что рынок сейчас значительно недооценен и сравнивает его с российским несколько лет назад. Григорук говорит: «те, кто имеет опыт работы в России, имеют представление, насколько недооценен украинский фондовый рынок».
Еще одним важным фактором, по мнению Григорука, являются темпы роста экономики, которые «превышают аналогичные показатели соседних стран». По его словам, вступление Украины в ВТО свидетельствует о том, что украинская экономика становится все более привлекательной для инвестиций. А это значит, что в ближайшие месяцы можно ожидать притока в страну иностранных капиталов.
Разумеется, развитию фондового рынка сопутствует рост национальной экономики. Несмотря на то, что экономика Украины остается, в основном, экспортноориентированной - около 70%, все большая часть приходится на внутреннее потребление. Причина – растущая плотность населения, близость к Европе. Пресловутый рост цен на газ оказывает на национальную экономику и положительное влияние. Предприятия мобилизовались, начали отыскивать резервы, модернизировать оснащение и производство. Ещё одним позитивным фактором является отсутствие валютных рисков, гривна стабильна уже довольно продолжительное время.
Если и есть фактор, который может помешать поступательному развитию украинского фондового рынка – это политическая ситуация в стране. Постоянная нестабильность, разброд и шатание, смена то тех, то других частей правительства. Непоследовательность как внешней, так и внутренней политики. Всё это заставляет инвесторов лишний раз задуматься, оценить риски, несмотря на достаточно позитивные экономические показатели.
Операторы фондового рынка
Деятельность по организации торговли на фондовом рынке осуществляют фондовые биржи и торгово-информационные системы. В Украине существует восемь бирж и две торгово-информационные системы:
-
Донецкая Фондовая Биржа (DSE );
-
Киевская Международная Фондовая Биржа (KISE|);
-
Крымская Фондовая Биржа (CSE );
-
Приднепровская Фондовая Биржа | (PSE);
-
Украинский Межбанковская Валютная Биржа (UICE|);
-
Украинская Международная Фондовая Биржа (UISE|);
-
Украинская Фондовая Биржа (USE );
-
Луганская Фондовая Биржа (LSE|);
Кроме того, две торгово-информационные системы: - “Первая Фондовая Торговая Система” , “PFTS|”;
- Дочернее предприятие Ассоциации “Южно-Украинская Коммерческая и Информационная Система” - “Юг-сервер”.
Среди существующих в Украине бирж наибольшее количество сделок с ценными бумагами на первичном рынке, как правило, заключается на Украинской Фондовой Бирже. Так, по данным 2005 года, 40,73% сделок проведено именно на УФБ. В свою очередь, большинство сделок на вторичном рынке совершается на ПФТС.
Да, Украина развивается достаточно быстрыми темпами. И несмотря на значительное количество неблагоприятных факторов (и показатели инфляции, и политическая нестабильность), фондовый рынок Украины растёт. Эксперты, как отечественные, так и зарубежные, оценивают фондовый рынок Украины как перспективный и привлекательный, хотя он находится на одной из начальных стадий развития и оценивается как недостаточно активный.
Ложка дегтя
Украинский фондовый рынок только формируется. Разумеется, существуют объективные трудности. Но есть надежда, что Украина постепенно приближается к цели – к созданию эффективного и справедливого рынка ценных бумаг, регулированного государством и интегрированного в мировые фондовые рынки.
Но, вместе с тем, уже есть первые, иногда отрицательные, уроки. Например, противоправная деятельность некоторых доверительных обществ и финансовых посредников на рынке ценных бумаг. Причиной тому несовершенство законодательной базы и отсутствие эффективного контроля со стороны государства за процессами, которые происходят на фондовом рынке.
Но в этом отношении Украина отнюдь не самобытна – мы повторяем развитие российской биржевой системы. А значит, нам есть чему поучиться у соседей.
В своё время Я.М. Миркин, директор Института финансовых рынков Финансовой академии при правительстве РФ охарактеризовал некоторые особенности российского фондового рынка.
-
небольшие объемы и неликвидность;
-
политическая нестабильность, усиливающая недоверие инвесторов;
-
неоформленность в макроэкономическом понимании;
-
неразвитость материальной базы, технологий торговли, регулятивной и информационной инфраструктуры, регистрационной, депозитарной и клиринговой сети;
-
ослабленная роль государственного регулирования, которое поясняется его раздробленной системой (несколько государственных органов прямо влияют на рынок и регулируют его);
-
высокая степень всех рисков, связанных с ценными бумагами (доходного риска, риска ликвидности, политического, законодательного и других рисков);
-
очень высокие технические риски (риск неурегулированности расчетов по ценным бумагам, риск передачи средств и т.п.);
-
значительные масштабы грюндерства, агрессивная политика учреждения нежизнеспособных компаний;
-
отсутствие крупных, с продолжительным опытом работы, инвестиционных институтов, которые заслуживают общественного доверия;
-
отсутствие достаточного количества квалифицированных специалистов;
-
агрессивность, острая конкуренция из-за отсутствия традиций деловой рыночной этики.
Все эти проблемы существуют сейчас и в Украине. Но они решаемы. Главное – выработать адекватные ориентиры в развитии рынка и достижении мировых стандартов на уровне ценных бумаг.
Конкретными ориентирами являются такие конечные цели:
-
государство должно иметь развитую и эффективно действующую систему Национального депозитария ценных бумаг. Кроме сохранения ценных бумаг, система Национального депозитария может осуществлять и дальнейшее обслуживание соглашений по ценным бумагам и обработке информации по ним. Депозитарий может как включать систему платежей в свою структуру, так и быть связанным с отдельной системой платежей;
-
создание системы зачета требований при наличии достаточного бъема фондового рынка;
-
все соглашения по ценным бумагам должны выполняться соответственно принципу «поставка против платежа»;
-
должны быть приняты стандарты Международной организации по стандартизации (ISO) для обращения документов по операциям с ценными бумагами и их нумерации.
Обращение ценных бумаг может обеспечиваться системами:
-
биржевой и внебиржевой торговли ценными бумагами;
-
Национального депозитария ценных бумаг;
-
зачета требований (клиринга), которые будут развиваться, исходя из потребностей фондового рынка с целью обеспечения своевременной поставки ценных бумаг против платежа. Для предоставления процесса денежного клиринга и выполнения соглашений относительно ценных бумаг, государственного контроля и безопасности, клиринговым банком в системе Национального депозитария должны выступать НБУ и уполномоченные им коммерческие банки;
-
быстро и эффективно организованной сверки условий соглашений относительно ценных бумаг;
-
надежного и беспрепятственного засвидетельствования перехода прав собственности в ценные бумаги. Для этого функция регистрации права собственности на ценные бумаги и их перехода должна быть отделена от эмитентов и осуществляться уполномоченными учреждениями, независимыми от эмитентов. Эти же учреждения будут предоставлять эмитентам и акционерам сведения о реестре собственников соответствующих ценных бумаг.
Для обеспечения достаточной прозрачности фондового рынка может проводиться широкое информирование о доходности операций с ценными бумагами и рисках, связанных как с эмитентами, так и с деятельностью посредников на фондовом рынке. Эта информация будет обеспечиваться путем установления процедур и стандартов раскрытия информации об эмиссиях ценных бумаг, эмитентах, ценах и объемах торговли ценными бумагами. Давать такую информацию должны эмитенты, посредники системы биржевой и внебиржевой торговли, Комиссия по ценным бумагам через официальные и специальные издания.
Роль государства
Государство может содействовать внедрению передовых технологий, необходимых для поддержки фондового рынка. Для кадрового обеспечения функционирования фондового рынка в Украине создается система подготовки отечественных специалистов. Фондовый рынок Украины становится составной частью мирового рынка финансовых ресурсов, предоставляя иностранным инвесторам надежный механизм для осуществления инвестиций в экономику Украины.
Предпосылкой для этого может стать создание сети организаций, которые будут специализироваться на работе с ценными бумагами, фондовых бирж и систем Национального депозитария, связанных с эффективной системой платежей. Национальный депозитарий должен войти в международную сеть центральных депозитарных учреждений, торговых систем и международных организаций по стандартизации для обеспечения представительства субъектов фондового рынка Украины на мировом рынке.
Для обеспечения защиты внутреннего инвестора следует установить жесткую процедуру допуска ценных бумаг иностранных эмитентов на национальный фондовый рынок. А для защиты отечественных инвесторов во время осуществления операций с иностранными ценными бумагами необходимо развивать контакты и сотрудничество с иностранными регулирующими и контролирующими органами по ценным бумагам.
Итак, соблюдение всех указанных принципов и стандартов функционирования фондового рынка разрешит создать деловой и прозрачный рынок, на котором будут не только функционировать разные виды ценных бумаг, но и будут происходить процессы, оказывающие положительное влияние не только на финансовый рынок, а и на развитие экономики всей страны.
Формирование цивилизованного фондового рынка в Украине является центральным звеном рыночных преобразований и будет оказывать содействие оздоровлению экономики Украины, инвестированию ее стержневых областей и объектов, ускорению процесса приватизации государственного имущества.
Конечно, за последние годы в Украине осуществлены значительные шаги в направлении создания необходимой правовой базы фондового рынка. Речь идет фактически о создании второго поколения отечественного законодательства о ценных бумагах. При этом дальнейшая законодательная работа в первую очередь должна быть направлена на решение целого круга проблем, которые сегодня существуют в сфере правового обеспечения функционирования украинского фондового рынка и которые можно очертить таким образом:
-
законодательные акты в целом не имеют необходимой степени детальности, они противоречивые, на их содержании сказалась борьба между собой разных государственных органов и концепций развития рынка ценных бумаг;
-
нормативная база, которая направленная на регулирование общего обращения ценных бумаг, имеет большие пробелы, не охватывает важнейшие и наиболее деликатные области фондового рынка (приблизительно 50 процентов нормативных актов связаны с государственными ценными бумагами и приватизацией);
-
нормативная база в сфере фондового рынка не систематизированная, не ведется ее учет, нет официальных изданий по ценным бумагам;
-
украинское законодательство имеет уклон в направления регулирования формальной (регистрация, лицензирования, аттестация и т. д.), а не содержательной (достаточность капиталов, предупреждения банкротств) стороны деятельности субъектов фондового рынка;
-
нет полноценного правового обеспечения контроля государственных органов за применением действующего законодательства в сфере фондового рынка, не наращиваются ресурсы такого контроля;
-
бессистемное использование при разработке законодательных актов разных иностранных и международных правовых стандартов и моделей, связанных с фондовым рынком, угрожает в дальнейшем привести к созданию противоречивой и несовершенной системы правового регулирования фондового рынка;
-
украинская юридическая терминология в сфере ценных бумаг (уже принятая или та, что разрабатывается в проектах новых нормативных актов) часто не совпадает с международной, что может привести к несогласованности между отечественным и иностранным законодательством.
Новое законодательство должно быть логическим продолжением и развитием правовых основ функционирования фондового рынка Украины, которые были начаты Законами Украины «О ценных бумагах и фондовой бирже», «О хозяйственных обществах», «О приватизационных бумагах». Вместе с тем оно должно базироваться на Концепции функционирования и развития фондового рынка Украины, одобренной Верховной Радой Украины 22 сентября 1995 г., уточнять и дополнять ее основные положения, которыми определяются перспективы формирования отечественного фондового рынка. Закономерно также рассматривать одной из основных задач нового законодательства устранение пробелов, то есть урегулирование тех важных вопросов, актуальность которых определенна практикой последних лет становления фондового рынка Украины.
Важным условием создания качественной нормативно-правовой базы функционирования фондового рынка в Украине является усовершенствования системы государственного управления и контроля за процессами, которые происходят на этом рынке.
Упорядочивания требует биржевая торговля производными ценными бумагами - опционами, фьючерсными договорами, варрантами и др. Стандарты организованного рынка производных ценных бумаг полностью обошли действующее законодательство (в частности, обязательность регистрации производной ценной бумаги в государственном регистрационном органе), который дает возможность биржам осуществлять торги по собственному усмотрению и по правилам, не соответствующим мировым нормам и стандартам.
Специалисты считают, что Украине нужен ликвидный, надежный, прозрачный и эффективно работающий фондовый рынок, который может обеспечить реализацию национальных интересов Украины и будет способствовать укреплению ее экономического суверенитета. С этой целью необходимо:
-
содействовать поступлению инвестиций в реальный сектор экономики; сформировать эффективную систему защиты прав и законных интересов инвесторов;
-
создать систему финансовых институтов и финансовых инструментов для привлечения отечественных и иностранных инвестиционных ресурсов;
-
построить надежную и современную систему выполнения соглашений с ценными бумагами и учета прав собственности на ценные бумаги;
-
содействовать концентрации и централизации торговли корпоративными ценными бумагами украинских эмитентов на организованном рынке на условиях конкуренции и инноваций;
-
внедрять эффективную систему организованной торговли, которая должна определять рыночную стоимость ценных бумаг украинских эмитентов;
-
обеспечить условия для повышения конкурентоспособности фондового рынка Украины с дальнейшей цивилизованной его интеграцией в международные рынки капитала;
-
препятствовать перемещению торговли и учету прав собственности на ценные бумаги украинских эмитентов на фондовые рынки других государств;
-
согласовывать политику государства на фондовом рынке с денежно-кредитной, валютной и бюджетно-налоговой политикой с целью развития фондового рынка Украины.
Перспективные отрасли
Наиболее перспективными направлениями фондового рынка, по мнению председателя «Ренессанс капитал Украина» Григория Гуртового, являются все сферы, связанные с потреблением - в первую очередь сельскохозяйственный сектор. Глава аналитического департамента «Тройка диалог Украина» Андрей Богданов называет также розницу, телекоммуникации, банковскую сферу. Он считает, что далеко не все компании этих секторов присутствуют на фондовом рынке. И ожидает ІРО новых компаний на сумму 2-3 миллиарда долларов. По его мнению, это диверсифицирует фондовый рынок и даст иностранным инвесторам возможность войти в наиболее растущие секторы украинской экономики.
Так же привлекательность вложения средств в банковскую сферу Украины отмечает старший аналитик по банкам Центральной и Восточной Европы Ярослав Совгира. Но он связывает этот факт скорее с недостаточной насыщенностью банковских услуг. По его словам, если сравнивать объемы кредитования, которые были несколько лет назад, и сравнить их с ВВП, то уровень проникновения банковских кредитов в экономику Украины был низким. Сейчас же он, безусловно, повышается, но потенциал еще есть. С другой стороны, и качество предоставления банковских услуг было невысоким. Хотя сейчас, конечно, значительно улучшается.
Ольга Пашнина специально для "Акционерный вестник - Украина"
| 
