|
Четверг
09.02.2012
04:54 |
| Искусство
корпоративных
отношений
|
|
|
07.10.2009
Дефолты компаний позволяют заработать на их облигациях
Рынок корпоративных облигаций в 2009 году сократился втрое, и ни одному предприятию не удалось разместить долговые бумаги на открытом рынке. Инвесторы разочаровались в таких вложениях, а сложная ситуация с рефинансированием долгов вынудила эмитентов перейти к их реструктуризации и повышению доходности облигаций. Инвестор может рассчитывать на одномоментную выплату 10-20% долга и двух-трехлетний график погашения ценных бумаг, говорят участники рынка.
Рынок корпоративных облигаций в Украине почти перестал существовать. В январе-августе объем эмиссии облигаций сократился в 2,7 раза – до 8,66 млрд грн, подсчитала Госкомиссия по ценным бумагам и фондовому рынку. Количество новых эмиссий сократилось втрое – с 572 до 185. "Это кризис кредитоспособности заемщиков, уровень которой сильно снизился в условиях финансового кризиса",– отметил член госкомиссии Николай Бурмака. Оставшиеся выпуски осуществлялись не с целью привлечь капитал на публичном рынке. "Рыночных размещений нет вообще",– говорит начальник отдела анализа финансовых рынков "ИНГ Банк Украина" Александр Печерицын.
Крупнейшие эмиссии облигаций провели Харьковское государственное авиационное производственное предприятие (3 выпуска на 1,04 млрд грн) и "Авиант" (2 выпуска на 858 млн грн). С помощью выпуска ценных бумаг предприятия намерены реструктуризовать 2,478 млрд грн долга перед банками, среди которых Проминвестбанк, ПУМБ, Альфа-банк и Мегабанк. Государство гарантировало погашение бумаг через 5-6 лет.
Крупные суммы с помощью облигаций привлекли "Агрофирма 'Троянда'" (305,73 млн грн), "Спиро Капитал", "Укртелеком" и Львовский горсовет (все – по 300 млн грн). Выкупить эмиссию Львова– для подготовки города к Евро-2012 – заранее согласился Укрэксимбанк. Большинство других выпусков – технические, считает старший аналитик ИК Astrum Investment Management Сергей Фурса. Технические выпуски осуществляются для оптимизации денежных потоков внутри группы компаний, например эмиссия облигаций строительных компаний для достройки жилья, отмечает вице-президент управления корпоративных финансов ИК "Ренессанс Капитал" Борис Батин.
Компании отказались от рыночного размещения облигаций из-за отсутствия интереса со стороны инвесторов. "Дефолты и реструктуризации подорвали к ним доверие, инвесторы не хотят рисковать",– считает господин Печерицын. По данным агентства "Кредит-Рейтинг", за 9 месяцев произошло 40 технических дефолтов и 3 полноценных – у торговых компаний "Инсахарпром", "Омега", "Руш" на сумму 150 млн грн. Общая сумма неисполненных оферт, технических и реальных дефолтов составила 2,1 млрд грн, следует из данных агентства Cbonds. В результате вложения в облигации из самого консервативного инвестиционного инструмента на рынке стали самым рискованным.
По словам Сергея Фурсы, массовый выход нерезидентов из облигаций пришелся на весну, когда облигации продавались за 15-20% от номинала. Продавали долговые бумаги и публичные фонды – в I полугодии они сократили вложения в облигации более чем в два раза. "Можно было покупать бумагу практически за бесценок, рассчитывая, что в дальнейшем будет проведена реструктуризация, а деньги – возвращены. Но сейчас таких дешевых бумаг уже нет",– говорит господин Фурса. На ПФТС более чем в пять раз сократилась вторичная торговля корпоративными облигациями – в сентябре объем сделок упал до 406 млн грн.
Естественным действием инвесторов стало предъявление облигаций к оферте – досрочному погашению, предусмотренному проспектом эмиссии ценных бумаг. С начала текущего года держатели обратились с таким предложением уже к 114 компаниям, из которых 11 не смогли вернуть держателям бумаг 1,4 млрд грн. Из 23 эмитентов – сферы строительства, торговли, банковской деятельности и сельского хозяйства,– допустивших дефолт в этом году, только три компании завершили реструктуризацию долга, говорится в данных Cbonds. "Если на момент погашения облигаций у компании нет средств, она регистрирует в Госкомиссии по ценным бумагам и фондовому рынку новый облигационный выпуск, а затем заключает с держателями облигаций отдельный договор обмена старых бумаг на новые",– объясняет схему реструктуризации аналитик ИК Dragon Capital Ольга Сливинская. Чтобы гарантировать выполнение обязательств в будущем, инвесторы требуют от эмитента погасить часть номинальной стоимости облигаций – не менее 10%. "Бумаги реструктуризируются на срок до 3 лет. Но были случаи, когда эмитент рассчитывался за полгода",– добавляет Сергей Фурса. Укргазбанк предложил своим инвесторам выплату 20% долга и трехлетнюю реструктуризацию – постепенное погашение по 9%.
Ставку купона по бумагам предприятий инвесторы соотносят с годовой доходностью по ОВГЗ (22%). Для удержания инвестора от досрочного предъявления облигаций к погашению эмитенты идут на повышение ставки – с 20% до 22-26%. Эмитент должен выплачивать купон каждые полгода, но в рамках реструктуризации инвесторы могут разрешить временно этого не делать. "Взамен компания обязуется начислять проценты не только на номинал бумаги, но и на невыплаченный купон",– отмечает Борис Батин.
Схема перевода части облигационного долга в акции – debt for equity swaps – в Украине пока не работает. Только компания "XXI век" при реструктуризации еврооблигаций предложила их держателям небольшой пакет акций компании.
Успешная реструктуризация, впрочем, еще не означает, что проблемы инвесторов решены. Облигации на 250 млн грн компании "Квиза-Трейд" (управляет сетью "Велика кишеня"), выпущенные в мае 2007 года, были реструктуризованы в апреле 2009 года. Но эмитент впоследствии не смог выполнить новые условия и начал новые переговоры с кредиторами. При этом несовершенное законодательство не защищает ущемленные интересы инвесторов. Судебные разбирательства по делу "Каравана" – технический дефолт на сумму 190 млн грн – длятся уже больше полугода.
Сохранение высоких рисков дефолта эмитентов означает, что в ближайшие полгода интереса к корпоративным облигациям не будет, утверждают участники фондового рынка. Первыми спрос на облигации могут проявить банки. "При покупке облигаций инвесторы более осторожны, чем при покупке акций. Если в акции они могут входить на ожиданиях роста, то в облигации – когда ситуация стабилизируется,– полагает господин Фурса.– Стабильность зависит от внятной политики государства, ситуации в макроэкономике, и до президентских выборов она не появится". Интерес иностранных инвесторов к локальному рынку облигаций ограничивает его низкая ликвидность. Господин Батин уверен, что восстановление рынка начнется после возобновления интереса со стороны публичных и негосударственных пенсионных фондов.
Александр Печерицын уверен, что после восстановления рынок ожидают кардинальные изменения – и привлекать средства путем выпуска облигаций компаниям будет труднее: "Изменятся требования, будет предусматриваться гарантия возврата средств – схема, позволяющая следить за тем, чтобы эмитент не выводил свои активы". Ольга Сливинская полагает, что будущие выпуски будут обеспечены залогами. "В проспектах эмиссии будут описаны факторы, ведущие к дефолту, и процедуры, которые следует выполнять компании и держателям ее облигаций",– говорит она.
|
|
| Категория: Главные темы | Просмотров: 295 |
|
|
|
| Знакомство! |
Теперь, Вы можете скачать ознакомительную версию журнала в формате PDF на нашем сайте :
| 
|
Ключевые фразы: права акционеров Украина, эмиссия акций Украина, закон акционерные общества Украина, устав акционерного общества Украина
Дизайн - ИД "Город рекламы"Адрес редакции: 03055, Украина, г. Киев, ул. Политехническая, д.3, офис 2 Тел./Факс: (044) 236-38-96
| |
|
|
